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8月31日，基金君邀請到財通資管權益公募投資部總經理于洋做客粉絲會，分享他的“高性價比投資方法論”。從專戶投資轉型公募投資領域，于洋擁有更豐富的投資視角，歷經多年的市場洗禮，對下行風險管理、回撤控制有獨到經驗，力求提升中長期的勝率，投資聚焦于科技醫藥、新能源、大消費等賽道，是一位全天候的實力派投資選手。以下是于洋在活動中分享的精彩觀點：1、A股還是會繼續維持這種風格輪動，但不是所謂的大小盤輪動，不是單純看市值的輪動，更多來自于價值和成長風格輪動。不建議投資者去關注所謂市值變化，更多還是看價值和成長風格因素的輪動，未來市場會有一個大的均值回歸的過程。2、醫藥、消費、科技都是擁有長期趨勢的高成長賽道，所以從投資的角度來看，均衡配置可能更加有助于分散風險。3、做投資最根本還是從勝率的角度出發，選擇大概率可能獲勝的方向去做投資，這樣長期累積下來，會帶來比較好的收益率，同時還能比較有效地控制整個組合的波動。4、一些估值特別高或者偏高的公司，性價比不是特別高的時候，我們不會去碰。哪怕這個行業目前景氣度比較好，但我們認為可能是透支了一部分未來的預期。所以，我們更關注估值、行業景氣度，還有公司管理層面三方面綜合的結果。基金君整理了當天活動的文字實錄，與您分享。中國基金報童石石01投資關注市值變化不太靠譜問：近期市場單日波動加劇，主要影響因素有哪些？您怎么看接下來的市場？您的投資組合怎么應對？于洋：整個市場經濟波動加劇，主要是幾方面原因，第一，三季度公布的7月份經濟數據，并不是特別理想，后期經濟可能呈現比較疲弱的態勢；第二，前期一些熱點板塊，短期上漲幅度比較大。這兩個因素疊加情況下，市場在結構性高位可能出現一些震蕩和盤整。對于后期的市場，我個人還是偏樂觀。第一，整體經濟偏弱勢，同時疊加海外疫情還有所反復，全球流動性還保持比較寬裕的狀態。第二，無論是同比和環比，一些景氣度比較好的行業，整體收入和業績增速情況都比較好。最近半年報基本已經披露完畢，一些新能源上游產業，如半導體、醫藥類公司，它們同比、環比的收入和利潤都比較好，所以后期整個市場應該能維持比較強勢的狀態。我們的組合還是會繼續選擇一些景氣比較好的賽道進行配置。第一，選擇一些在景氣之上，連續幾個季度收入和利潤都持續向上走的行業進行布局。第二，中長期維度來看，一些個股，特別一些大消費板塊公司，從1-2年維度看，現在估值已經比較合理，雖然短期業績不會馬上體現，但是這個位置布局性價比已經逐步體現。所以我們可以考慮從這些個股中，選擇一些優質的個股進行布局。問：您怎么看現在的大小盤風格切換？是像美股發展史上小盤行情那樣只是曇花一現，還是A股未來依然是大小盤切換？于洋：A股市場大小盤風格輪動，最早是在2008年，市場開始關注風格因子的變化，出現大小盤的輪動。最開始的大、小盤輪動完全從市值角度去出發，關注一些小市值或大市值股票的輪動。現在我們更愿意把它稱作價值風格或者成長風格的輪動，而不是純粹市值的輪動。在一些價值股里或者一些價值行業里，如食品消費、醫藥里面，也有一些成長類板塊和個股，它都是“你中有我，我中有你”互相包含的狀態。從A股發展趨勢來看，這種成長和價值風格變化可能還會繼續秉承下來。整體來說，價值、成長風格的變化有一個輪動周期。但凡一個因子出現，如一段時間成長風格因子出現，它一定是配合經濟偏弱的環境，整個流動性比較寬松的大背景下，一旦出現之后，這一類個股或風格可能會持續幾個季度。當回到另外一個風格因子，如2016年底到2019年價值因子的體現，也是維持了兩三年的周期。所以現在來看，A股應該還是會繼續維持這種風格輪動，但不是所謂的大小盤輪動，不是單純看市值的輪動，這種風格輪動更多來自于價值和成長風格輪動。不建議投資者去關注所謂市值變化，更多還是看價值和成長風格因素的輪動。未來市場會有一個大的均值回歸的過程。問：您怎么看待“市值下沉”，未來一段時間，小市值股票的機會還有嗎？于洋：最近一段時間由于整個成長板塊表現比較好，大家又重新討論所謂“市值下沉”概念，選一些市值比較小的股票去參與，我個人不太認同這個觀點，在選股票的時候，市值并不能作為一個衡量標準去選擇股票。從海外市場情況來看，大家認為“小而美”的公司一直有市值折價，因為市值比較小，成交量、流動性沖擊都會比較大。這類公司一直給它一個比較大的市值折價過程。展望未來一段時間，在過去幾年可能整個價值股表現比較突出，然后整個風格因子更多偏向于價值風格因子，所以一些白馬、龍頭的估值會比較貴。進入今年之后，整個市場會進入再平衡的過程，我們認為成長性比較好的，估值比較合理的公司在今年出現了一個爆發式的增長，如半導體、新能源，還有一部分政策扶持因素的出現，所以造成所謂“市值下沉”的現象，但實際上更多是來自于它行業本身驅動因素的變化。02消費、醫藥、科技是“長坡厚雪”賽道問：最近“茅指數”跌跌不休，您如何看待大消費的行情，是否有值得關注的細分賽道？于洋：去年“茅指數”行業漲得比較好，特別是一些食品類為代表的，但是這類公司在去年大幅上漲之后，更多是由于它本身的估值水平推動，它整個業績增速并沒有大幅增長，這種估值帶動本身存在均值回歸的要求。所以在經歷連續大幅上漲之后，它會出現回調。今年一些行業龍頭公司，特別是消費、醫藥行業龍頭公司出現調整，我們認為這是比較正常的現象。從比較長的維度來看，我們認為消費行業在投資端是比較核心、比較重要的賽道，是一個“長坡厚雪”的賽道。所以在我的整個投資框架里，會一直關注消費品公司的發展，只不過短期來看，經歷疫情之后，國內和海外的需求有所放緩。今年一季報、半年報里，一些消費類公司業績可能沒有達到大家預期，股價也出現一定幅度調整，我們認為在經歷一定時間消化之后，這一類公司還是我們后期重點布局的賽道。同時我們會在這個賽道，再精挑細選一些有變化的公司，長期來看，這樣對我們整個組合估值，可能帶來比較好的超額回報。問：醫藥板塊近期階段性震蕩行情，請問是否存在行業估值修復的可能？您對后期醫藥板塊又有哪些預期？于洋：醫藥板塊的確調整幅度比較大，特別是一些白馬龍頭。我們認為主要是兩方面因素造成的，第一個是整個市場風格因素。第二個因素是大家擔心國內的醫保“帶量采購”，可能還會對價格、盈利造成比較大的影響。基于這兩方面的原因，今年整個醫藥板塊表現并不是特別好。但是如果拉長去看，醫藥也是一個“長坡厚雪”的賽道，特別是老齡化到來之后，整體醫藥公司還是有比較大的投資機會。后期醫藥板塊，可以從幾個維度去看：第一個維度是選擇一些不受醫保“帶量采購”影響的子行業，如疫苗等完全自費的行業，這類行業它不受醫保“帶量采購”影響，或者不受“帶量采購”的因素干擾，可能是比較好的投資方向。第二，選擇一些可能受政策扶持的行業，如養老康復。第三，再細分選擇一些公司、行業，雖然醫保“帶量采購”，但是這種“帶量采購”可能對它來說，明顯“以價換量”和帶來后期業績的提升，這也是我們后期關注的方向。問：在目前這樣高震蕩行情下，作為普通投資者，如果從消費、科技、醫藥三大賽道中進行配置，應該選擇哪些領域？于洋：我們一直強調隨著市場發展，整個A股市場投資難度或者投資專業度要求越來越高。所以我們給投資者建議還是由專業的人去做專業的事情，特別是在市場比較大的震蕩行情下，我們還是建議大家去選擇一些基金進行配置。我們認為醫藥、消費、科技都是擁有長期趨勢的高成長賽道資產，所以從投資的角度來看，均衡配置可能更加有助于分散風險。大家可以選擇這些賽道里的優質公司長期持有，同時也可以關注這一類基金，做定投。03投資新能源需關注兩類風險問：新能源現在還能上車嗎？國家提出了“碳中和”戰略，目前來看，新能源是否還有上漲空間，還是說目前新能源的漲勢已經透支了未來幾年的價值？于洋：新能源板塊整個行業是我們一直長期比較看好的賽道。包括光伏、風電、新能汽車，都是我們長期比較看好成長性的行業。從現在角度來看，它目前整體的收益率水平還比較低，無論是從2030年，還是2050年的目標來看，都有比較好的成長性。但從短期角度來看，投資者還是要關注幾方面的風險，第一，市場題材的風險，一些講故事公司可能又重新出現苗頭，比如收購一個鋰礦或者其他。第二，我們還是要關注龍頭公司對于上游產業鏈的擠壓效應，特別是一些強勢公司對于上游板塊，比如它的盈利、ROE水平等等的擠壓效應可能還比較強。問：芯片行業您怎么看？科技股行情的拐點到了嗎？于洋：半導體、芯片行業是大家比較關注的一個行業，從股價表現來說，也是表現比較熱的賽道。今年的芯片，特別是一些偏大的應用，如汽車、LTE芯片呈現比較緊的狀態，上游晶圓廠的整個產能呈現偏緊的狀態，一些芯片或者一些核心芯片一直在經歷幾輪提價。最近汽車芯片又由于馬來西亞的封裝疫情影響，呈現偏緊狀態，繼而影響到整車的生產，現在從整個上游的投產周期來分析，我們覺得芯片的景氣度還沒有結束，可以延續到明年下半年。科技股也是一個我們長期看好的賽道，特別是在中美貿易戰之后，整個國產替代進程或者國內一些核心行業國產化進程會呈現加速的狀態，未來國產替代空間越來越大，所以我們認為科技，無論是生產端、需求端，如需求端，隨著5G應用之后，大量LTE的產品應用，對芯片本身來說，或者半導體國替代來說，就帶動一個大的需求，國產化也是我們未來另外一個比較大的需求驅動力。所以從這幾個出發點去看，我們認為科技股長期看，也是一個牛股會不斷涌現的賽道，也是我們后期重點關注。04高性價比投資法：高勝率、低回撤問：市場波動巨大，對于不斷變化的行業，市場不同時間表現千差萬別，除了對整體市場、行業和具體標的深度研究，控制倉位外，請問還有哪些方面可以降低波動率的同時提高容錯率？“高性價比投資法”，有哪些獨特特點？于洋：我們一直追求的是控制整個組合的波動水平，希望能給大家帶來穩定向上的凈值曲線。市場可能在某個階段波動也比較大，我們傾向于用“高勝率、低回撤”的理念對組合進行管理。我們對整個組合的單一股票、行業預期不高，但是我們選擇的股票、行業，要求勝率可能會比較高，也就是說，要持續在正確的方向選擇股票。同時疊加組合交易和風控策略，在市場波動時盡量少虧損。在市場及行業的選擇上，我們會根據自己的框架體系定期回溯。在某一個階段，如每半年，我們會選擇未來半年可能會比較好的行業賽道進行布局。這種情況下，還要有一個糾錯機制，在篩選出行業之后，如果未來半年表現不好，要及時應對，也能控制整個組合波動和回撤的幅度。從長期來看，做投資最根本還是從勝率的角度出發，選擇大概率可能獲勝的方向去做投資，這樣長期累積下來，會帶來比較好的收益率水平，同時還能比較有效地控制整個組合的波動情況。問：現在市場上有些投資者熱衷于熱門賽道的投資，而對估值的容忍度比較高，但有些投資者更注重安全邊際和股價的估值。雖然所持有的股票目前不在熱門賽道，請問您的投資理念和邏輯偏向哪一種？或是另外的其他方式，能否分享？于洋：最近兩年市場的確出現大家比較熱衷于賽道投資的框架和理念，所以在整個賽道投資里，只要行業景氣度向上，大家對這個行業里的公司估值容忍度是比較高的，但這可能存在一定風險。對于我來說，是從綜合的角度去看。我們在買之前是從幾個維度去考慮，第一個維度，考慮公司的成長性到底如何，未來3年到5年成長性如何。第二，我們要考慮公司目前估值的風險點在不在，估值水平高不高，這是從歷史的均值角度去看。第三，還關注整個公司管理層的情況，比如管理層執行力或執行度是什麼情況。不是單獨看它的行業景氣度，而是要把整個估值水平綜合去看。對于估值，我要求會略微高一點，一些估值特別高或者偏高的公司，它性價比不是特別高的時候，我們不會去碰。哪怕這個行業目前來看，景氣度比較好，或者景氣向上，但我們認為可能還是透支一部分未來的預期。所以，我們更關注它整個估值、行業景氣度，還有公司管理層面三方面綜合的結果。而且估值不是看絕對的估值水平，不是10倍就比5倍好，我們更多看它歷史均值水平和它在歷史估值所處的位置。05權益類資產仍是重要的配置方向問：今年辛辛苦苦做了三個季度，基金投資收益才剛剛從負轉正，整體算下來跑輸固定收益類產品。接下來還有必要買股票型基金嗎？目前的市場之下，是否持有期的產品更有優勢？于洋：今年市場波動比較大，投資者收益水平可能不如前兩年預期那么好，或者整體的收益成本低于年初的預期。目前來看，在經濟呈現明顯放緩，海外疫情不斷涌現、加劇的情況下，整體全球流動性不會明顯回收，我們認為市場還有比較好的結構性機會。長期來說，A股權益市場在全球來看，仍是比較好的、有長期回報的資產，建議大家設定好自己的投資目標、風險偏好和資金需求，綜合來考慮。可以運用一些被動機制，包括定投或者選擇一些有持有期的產品，可以幫助大家“管住手”，長期可能收益率會更好。問：每個人的能力都是有邊界的，正所謂賺認知范圍內的錢，當持倉組合和市場主流不匹配，基金排名暫時落后，您是堅定持倉還是調倉追逐熱點？于洋：布局的股票、公司、行業跟當下市場的方向不一樣，就意味著可能階段性組合的排名會有點落后，這時基金經理或者組合管理，都面臨比較大的挑戰，要做出判斷或者改變。對于我來說，出現這種情況時，會思考幾個問題，市場之所以不選擇你現在配置的板塊方向到底是什麼原因？到底是選擇錯了，如板塊、個股判斷行情都比較好，但市場不認同，還是最終證明的確行業指數不好，或者市場沒有挖掘出這些板塊個股行情，這是完全不一樣的策略。如果是前者，是我們關鍵假設出了問題，或者判斷錯了，就要及時做結構和倉位調整。但如果是后者，我可能更多是堅持。如果我選擇的個股、行業沒有太大問題，長期的估值水平、行業成長性，公司管理層都是比較信任的，這類公司我們就靜待花開，會一直持有。如果期間出現比較大幅的調整之后，它的估值水平更加低，我們可能還會在低位進行補倉。用張磊在《價值》這本書里的一句話來概括，就是價值投資不必依靠天才，只需要依靠正確的思維模式，并且控制自己的情緒。風險提示：材料內容不構成任何投資建議。本資料中的觀點和判斷僅代表財通證券資管當前的分析，財通證券資管不保證當中的觀點和判斷不會發生任何調整或變化。本材料中提及的策略為當前環境下的投資策略及其舉例闡述，基金將根據宏觀環境和市場情況，適時進行投資策略的調整。投資有風險，選擇需謹慎。長按以下二維碼，與3萬人高質量交流理財”暴富“許愿鍵原標題：《市場震蕩，投資四大黃金賽道的“錦囊”來了》閱讀原文特別聲明本文為澎湃號作者或機構在澎湃新聞上傳并發布，僅代表該作者或機構觀點，不代表澎湃新聞的觀點或立場，澎湃新聞僅提供信息發布平臺。申請澎湃號請用電腦訪問http:renzheng.thepaper.cn。

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