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　　研究報告內容摘要：　　事項：　　12月15日，國家醫療保障局、財政部辦公廳發布《欺詐騙取醫療保障基金行為舉報獎勵暫行辦法》，其中列舉的行為包括“盜刷醫療保障身份憑證，為參保人員套取現金或購買營養保健品、化妝品、生活用品等非醫療物品的”，指出“舉報獎勵堅持精神獎勵與物質獎勵相結合原則，統籌地區醫療保障部門可按查實欺詐騙保金額的一定比例，對符合條件的舉報人予以獎勵，最高額度不超過10萬元”。　　國信醫藥觀點：　　1、藥店投資核心應考察一二級市場估值差。近期一級市場逐漸理性，藥店投資回報周期隨之縮短。藥店投資回報周期隨著一級市場并購價格下降，藥店自建比例的增加、藥店自建投資回收期的縮短而縮短。按照不同假設情況，四大藥店等效增速均在15-30%區間，益豐藥房在不同綜合外延PE下仍然是等效增速最快的，從估值來看，益豐藥房和一心堂的等效PEG在1左右，已具有投資價值。　　2、長期來看，在穩態凈利潤率不變情況下，零售藥店收入和利潤增速應該匹配，一心堂從收入增速不及利潤增速進入到利潤增速超過營收增速的階段。根據藥店發展不同階段，收入和利潤會出現短時間的背離：當藥店大規模開店時，新店比例高，處于不盈利狀態的門店偏多，則利潤增速會低于營收增速，凈利潤率下滑；當門店逐漸成熟或者控制開店方式和節奏，精益化管理凸顯規模優勢之后，利潤增速會高于營收增速，凈利潤率提升。　　3、四大上市公司藥店保健品結構占比8-10%，其中醫保支付比例大概僅有10-20%不等，考慮到保健品毛利較高，對于公司整體毛利影響在3%以內。個人醫保賬戶存在有意義，短期內不會取消，全國各地區人社部規定的刷卡支付范圍不同。盜刷醫保卡行為更多是不規范的藥店，嚴查后會加速淘汰，提高行業集中度，上市公司作為龍頭反而收益。　　4、藥店長期集中度提升邏輯不變，龍頭藥店供應鏈優勢、管理能力及服務優勢明顯，近期藥店分級管理制度有力促使集中度提升，而藥品集采力度超預期也意味著處方外流邏輯更順暢。　　投資建議：繼續推薦相對估值較低、進入利潤增速超過營收增速階段的一心堂（19PE16X），以及重磅收購落地、業績持續高速增長的益豐藥房（19PE31X），關注老百姓、大參林。　　風險提示：占比70%左右的中西成藥中不排除同樣存在一些保健性質的產品消費，即實際保健品占比高于目前估計比例的狀況；藥店擴張不達預期；并購整合不達預期。

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