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　　（i美股訊）　　北京時間2月23日消息，美國投行Jefferies21日首次發布針對中國教育行業的研究報告，重點分析了中國K-12課外輔導市場、留學市場和IT培訓市場的投資機會，給予新東方、安博教育、學而思股票“買入”評級。　　Jefferies認為，優質教育的渴求帶動民辦輔導行業的發展；政府政策加速民辦輔導市場的擴張；K-12輔導市場增速11%，領軍企業有望達到30%以上；一對一輔導機構的困境在于營收增速和利潤率的平衡。推薦閱讀自營交易：高盛文化蛻變的源頭議事廳：QE3笑里藏刀二十只資源股價值解析10股成逆市吸金王(名單)4板塊12股繪就雙節淘金圖十大券商：大反彈將啟淘金26只涉礦概念股[微博]新股虛高定價的后果很嚴重[股吧]下周大盤迎來百點長陽　　以下是Jefferies的中國K-12課外輔導市場分析報告：　　中國民辦教育服務行業之所以能夠發展起來，主要原因是入學率較低，尤其是大學。2008年起，教育部明令禁止公辦學校開辦盈利性輔導班，民辦輔導市場得到了爆發性的增長。根據IDC報告，2011年-2013年中國輔導市場的年均復合增長率有望達到11%。Jefferies認為，學而思、新東方和安博教育是K-12輔導市場的領軍企業，三者的市場份額合計不到2%，但可以在未來幾年內通過市場整合、品牌延伸使營收增速保持在30%以上。　　圖表1：中國家長逼迫孩子參加各種輔導班來源：網易，Jefferies　　觀點一：優質教育的渴求帶動民辦輔導行業的發展　　中國民辦教育服務行業的發展取決于國民教育情況。盡管入學率有所上升，但仍處于較低的水平，尤其是大學的整體招生情況。由于中國人口基數龐大，就業市場的競爭較為激烈，工作機會很大程度上與學歷直接相關。　　教育部統計數據顯示，2010年中國高等教育的毛入學率為26.5%。根據艾瑞數據，國內一流大學的錄取率約為7~8%。211重點大學的入學率約為5%，985大學的錄取率僅為2%。　　圖表2：2004-2010年中國毛入學率　　來源：中國教育部，Jefferies　　備注：毛入學率，指某學年度某級教育在校生數占相應學齡人口總數比例，標志教育相對規模和教育機會，是衡量教育發展水平的重要指標。　　中國目前的高等教育入學率相當于美國30多年前的水平。聯合國教科文組織統計數據顯示，2009年美國高等教育入學率約為89%，中國僅為24%。　　圖表3：2009年中美高等教育入學率對比來源：聯合國教科文組織，Jefferies　　觀點二：政府政策加速民辦輔導市場的擴張　　2008年3月，教育部、國家發改委、財政部等政府部門明令禁止公辦學校開辦盈利性輔導班，旨在減輕學生學習負擔。然而，高考競爭十分激烈。很多學生和家長為了考取更高的分數，不得不參加課外輔導班。　　圖表4：中國教育體系分數決定未來　　　　此后，大量民辦輔導機構開始拓展K-12輔導業務。2008年3月，新東方優能（U-Can）的輔導課程范圍從英語拓展到非英語課程；同年，安博教育通過10余起收購迅速介入線下輔導市場；學而思和學大教育的進入時間相對較早，政策發布之后也進行了擴張。　　觀點三：K-12輔導市場增速11%，領軍企業有望達到30%以上　　盡管近年來K-12學生人數略有減少，家庭的教育支出持續增加。Jefferies預計，隨著中國人均可支配收入的增加，以及父母對子女成績的重視，家庭教育支出將會相應增加。　　圖表5：中國人均可支配收入增長情況　　根據艾瑞報告，2011-2013年中國家庭教育支出有望達到8000億元人民幣至10000億元人民幣，約合1250億美元至1600億美元。　　圖表6：中國家庭教育支出　　　　根據IDC報告，2011-2014年中國輔導市場規模有望達到240億美元-330億美元，2011-2013年均復合增長率為11%。Jefferies認為，隨著生活質量和消費水平的提升，家長愿意在個性化教育上花更多的錢來使子女更具競爭力。這正是民辦輔導市場發展增速超過家庭教育支出增速的原因。　　由于初高中每班大約有5、60人，教師無法顧及每個學生的需求。K-12民辦輔導機構的小班學生人數通常為30人，VIP（包括1對1）班級大約每班是1到5名學生。　　圖表7：中國輔導市場規模　　中國K-12民辦輔導市場十分分散，市場份額排名前五的機構合計占比不到2%。這五大機構分別是學大教育、學而思、新東方、安博教育、巨人教育。　　圖表8：中國輔導市場分散競爭格局　　　　隨著K-12輔導市場持續增長，輔導機構近年來進行了積極的擴張。以下是新東方、安博教育、學而思、學大教育的學習中心和招生情況。　　圖表9：機構擴張及招生情況　　Jefferies認為，K-12輔導市場的分散競爭格局有利于規模較大的輔導機構。原因如下：　　1.大機構能夠雇傭更多教材和課程設置方面的研發人員，這是影響教學質量的關鍵因素；　　2.大機構擁有提供增值服務（例如建設老師與家長的交流平臺、追蹤學生的學習成績、提供咨詢服務等）的優質資源，這將有助于提高消費者的黏性；　　3.學生在參加考試之前，機構的教學質量很難得以評估。因此家長們，尤其是那些對價格比較敏感的家長，偏向于選擇規模大、教材和教室標準化、口碑好的機構。　　Jefferies相信，這些領軍企業今后將會整合市場、獲取更多份額，其營收增速有望超過行業平均水平。　　觀點四：1對1輔導機構的困境在于營收增速和利潤率的平衡　　隨著中國人均可支配收入的增加和家長對個性化輔導需求的增加，以學生具體情況和需求為基礎的個性化輔導服務近年來不斷普及。根據艾瑞數據，1對1輔導在整個K-12輔導市場的占比有望持續提高。　　圖表10：不同商業模式的市場份額　　　　1對1個性化輔導的增長是由學生和家長個性化需求驅動的，但其困境在于營收增速和利潤率的平衡。相比于小班模式，1對1的平均銷售價格比較高，但利潤率相對更低。尤其是在新建學習中心的初期階段，1對1通常需要更長的時間達到收支平衡。學大教育多年來專注于提供1對1個性化教育服務，相比與新東方、安博教育和學而思，它的平均銷售價格最高，但利潤率也最低。　　2010-2011年，由于所有K-12輔導機構都開展1對1輔導，并且開設了1對1輔導中心，教育行業的利潤水平有所下降。Jefferies預計，由于學習中心和營收規模的擴大，2012年起1對1輔導帶給教育行業整體利潤水平的消極影響將減弱。　　附：K-12輔導機構對比　　K-12線上輔導的規模較小，因為家長更加愿意讓孩子參加線下輔導班。以下是上市公司K-12線下輔導業務的優劣勢分析：（i美股Jocelyn編譯）　　本文提到的股票：$學而思（XRS）$,$學大教育（XUE）$,$安博教育（AMBO）$,$新東方（EDU）$

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