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　　近期的乳制品行業可謂是風生水起，往需求端看，有二胎政策、消費升級等利好因素強力支撐；往供給端看，國內原奶供給在繼續吃緊，大包粉也處于低庫存狀態，并且還要受多款進口奶粉超世界衛生組織標準丑聞爆出的影響，以及嬰幼兒奶粉產品配方注冊制的堅定實施，乳品供給端的壓力并不小，這意味著整體競爭格局有著持續改善的預期，而國內乳制品行業龍頭或在此輪新周期中有所斬獲。　　再關注到行業數據方面，伊利股份(600887，sz)、H&H國際控股(01112)等乳制品龍頭企業，近日披露的三季度業績也印證著行業持續向好趨勢的邏輯。而最新的價格數據更是再度發來捷報，生鮮乳與嬰幼兒奶粉價格又一次同步上漲。　　持續漲價為乳品行業增添吸引力　　乳制品行業持續樂觀，生鮮乳、嬰幼兒奶粉價格雙雙上漲。截至10月18日，最新內蒙、河北等10個奶牛主產省(區)生鮮乳平均價格3.48元千克，同比上漲0.58%；而截至到10月27日，國產品牌嬰幼兒奶粉零售價為174.48元公斤，同比上漲4.93%。　　從乳制品進口數據來看，也持續呈現量價同增的趨勢。根據中國奶業協會數據顯示，2017年8月我國奶粉進口數量6.21萬噸，同比上漲78.99%，進口金額1.92億美元，同比增長132.81%；奶粉單價2920.49美元噸，同比增長24.18%；2017年7月液態奶進口數量5.71萬噸，同比增加5%，進口金額7987.80萬美元，同比上漲35%；單價1.40美元千克，同比上漲28.44%。　　奶價持續小幅上升的態勢，或許將成為行業未來較長一段時間的常態，因為無論從供給端，還是需求端來看，都對奶價有著較強力度的支撐。　　供需格局對奶價有較強支撐　　無論是從進口方面還是國內產量來看，供給都面臨持續下滑的態勢。　　1、國際供給方面　　全球原奶產量增速下滑，主要出口國持續減產。智通財經APP了解到，全球原奶產量增速自2014年來持續下滑，同時全球奶牛數量增速下行，未來原奶產量仍有收縮趨勢。　　根據USDA數據，出口占比最大的新西蘭、歐盟2017年原奶產量分別-0.7%、-0.1%，且奶牛存欄量不斷下滑。雖然2016年下半年國際奶價開始上漲，但是考慮奶牛補欄滯后于原奶價格變化3年(養牛周期)，加之厄爾尼諾氣候影響，2018年全球原奶供給依舊會呈現收緊態勢。　　并且，隨著恒天然奶粉拍賣價不斷走高，進口大包粉折合原奶與國內奶價差縮小，進口大包粉的競爭力是在降低的。這樣看來的話，國際供給給國內的支援能力是較弱的。　　2、國內供給方面　　奶牛存欄量下滑，原奶供給持續收縮。2014年由于原奶過剩，導致奶農殺牛、散養戶大量退出，國內奶牛存欄量同比持續下滑，2016年國內奶牛存欄量同比大幅下跌6.25%；同時，進口奶牛數量仍在減少，因此2017年國內奶牛數量將繼續處于低位，這將直接造成國內原奶供給收縮。　　而根據農業部生鮮乳收購站產量信息，國內1-7月生鮮乳產量同比下降1.0%；上游收奶量指數自3月以來持續走低，原奶供給下滑趨勢得到了明確的驗證。　　供給收縮的同時，乳品需求或將迎來新的上升周期。受全面二胎影響，2017-2019年可能是國內生育高峰時期，綜合估算2017-2019年新生兒增長率在10%左右，考慮到嬰幼兒奶粉食用周期至少3年來看，這部分需求提振或將在2018年爆發。　　除此之外，消費升級也將是乳制品需求提升的主要驅動。2016年，我國農村居民家庭人均純收入為12363元，同比增長14.8%，繼續維持較快增長，此時制約我國鄉鎮地區乳制品消費的已經不再是經濟壓力，而是消費觀念的轉變。　　從乳制品銷售數據看來，高端化趨勢正在拉動乳制品需求顯著回暖，且三四線城市消費升級呈加速趨勢。　　如此持續改善的供需格局影響下，國內乳制品企業或將迎來盈利的黃金時期，但同時受到嬰幼兒奶粉產品配方注冊制政策影響，以及白糖價格、紙價以及運費等成本的提升，此輪行業機遇中，龍頭企業的利好程度要遠遠高于小型企業。　　H&H國際控股作為國內乳制品龍頭，以及為數不多的港股標的，其近期發布的業績更是直接展示了正在強勁增長的盈利能力。　　多重利好驅動，H&H國際控股未來可期　　H&H國際控股經營數據顯示，2017年前三季度公司實現營業收入57.2億元，同比增長22%，其中嬰幼兒營養及護理業務實現收入33.5億元，同比增長21%，成人營養及護理業務實現收入23.7億元，同比增長23.3%。　　受益行業利好，公司嬰幼兒配方奶粉增長超預期，益生菌也是高速增長。隨著配方注冊制落地明朗化，經銷商向已經完成注冊的品牌傾斜，貼牌、假洋牌和研發能力不達標準的品牌加速淘汰。　　公司嬰幼兒營養及護理業務實現21%的增長中，嬰幼兒配方奶粉增長15.8%，合生元品牌貢獻了13.6%，有機奶粉HealthyTimes貢獻2.2%，益生菌銷售增長65.9%。　　同時，成人營養及護理業務也保持著快速增長的態勢。受益于中國區銷售大幅增長，中國區主動銷售占比提升至26.7%，根據阿里巴巴數據，swisse預售在保健品行業中排名首位，因此該業務實現23.3%的高增速。　　除此之外，大股東大幅增持也是公司加分項之一。公司于10月24日發布公告，公司大股東股權結構變更，Coliving購買四家投資公司持有的4.13%合生元制藥股權，增持至51.84%。Coliving是羅氏家族(羅飛、羅云)設立通過持有合生元制藥間接持有H&H國際控股的控制實體，交易實際是羅氏家族增持上市公司股權，交易額7億港幣，均價37.7港幣。　　綜上，無論是從行業環境、業務增長還是大股東增持等方面考慮，H&H國際控股都是值得關注一波的。(文江松華)

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