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　　[摘要]　　核心觀點：　　造紙行業經過前兩年的觸底反彈，17年上半年的業績表現依舊不俗，目前市場風格有所轉換，集中度低的紙種呈現弱周期情，預計龍頭企業有望持續良好表現。定制家居市場打開，定制模式市場前景較好，龍頭企業增速遠高于家具行業均值且集中度逐步提升。建議關注造紙龍頭企業和定制家具龍頭企業。　　報告摘要：　　申萬造紙與家居子板塊演繹出結構性行情。從17年年初到7月7日，申萬輕工子板塊中，家具、造紙板塊分別上漲8.85%、4.93%，珠寶首飾、其他輕工制造、文娛用品、包裝印刷以及其他家用輕工分別下跌7.52%、10.32%、12.62%、18.26%和21.16%，結構性行情明顯。　　展望2017下半年，建議配臵低估值、增長確定性強的個股。　　造紙板塊：業績表現優秀，環保政策利好龍頭企業。造紙行業企業17年上半年業績表現突出，二季度板塊估值經過回調，目前估值低于十年平均值。行業經過多年的產能淘汰，自15年復蘇以來，16年增速逐漸加快，17年業績表現優異，但增速已有所放緩。隨著行業集中度的提高及環保政策的趨嚴，龍頭企業在競爭中優勢更為明顯。　　家具行業：行業景氣度高，定制家具引領行業發展方向。家具行業從16年中期一直緊隨市場步伐。3月份后整體下行，其中家具板塊是年初以來漲幅最大的子板塊。家具行業業績表現優異，穩步增長。隨著定制家具的流行以及全屋定制概念的興起，布局定制家居的家具企業集中度越來越高，營收增速也遠遠高出家具行業平均水平。我們認為，定制家具的龍頭企業將會有不俗的表現。　　包裝印刷板塊：行業集中度低，整合并購引領行業發展。行業長期面臨集中度低，對上游議價權小等問題。由于行業規模快速擴大，下游需求疲軟，目前行業景氣度不高。行業估值經過下調，目前是43X，不過依然高于10年的行業平均值。　　風險提示：1、宏觀經濟波動2、原材料價格波動3、人民幣匯率大幅波動4、房地產銷售下行5、國企改革不達預期等風險。

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